那 1.77 兆美元的上市估值在賭什麼，看 SpaceX 自己畫的市場版圖最清楚。它把潛在市場估到 28.5 兆美元，招股書裡的原話是「人類史上最大的可實現市場，the largest actionable total addressable market in human history」。
可是這張大餅裡，光 AI 一項就佔了 26.5 兆、大約 93%，太空發射加衛星連線兩塊合起來還不到一成。
這塊 AI 是 SpaceX 2026 年 2 月併進來的 xAI，連社群平台 X (以前的 Twitter) 也一起包了進來。問題是它很燒錢。把 X 的廣告、訂閱和 xAI 算在一起，2025 年營業虧損就高達 64 億美元，吃掉全公司超過六成的資本支出。自家模型 Grok 的營收還很小，在企業市場也落後 OpenAI、Google 一大截。
更微妙的是，它一邊發展自家的 Grok，一邊又把運算租給 Google、Anthropic 這些對手。兩張合約加起來上看 750 億美元，換算成每年的經常性收入大約 260 億。只是這些合約都附帶交付和終止條款，還不能算穩穩入袋。某種程度上，它既是這場 AI 賽局的參賽者，也是對手的供應商。
這塊 AI 現在還很難定價。公開市場上，還沒有一家純 AI 公司可以對照；OpenAI 和 Anthropic 雖然都在 6 月稍早遞了上市申請，但要等它們掛牌，投資人才有一把量尺。在那之前，這塊估值有很大一部分，是建立在對願景的信任上。相較之下，晨星 (Morningstar) 算出來的合理價值則是 7,800 億美元，還不到掛牌價的一半。
當然，看多的人也有理由。真正在印鈔的 Starlink，2025 年營收 114 億美元，EBITDA 利潤率約 63%、營業利益率約 39%，源源不絕地供應銀彈；公司也已從三大信評機構取得投資等級的評等。
只是不管站哪一邊，賭的其實是同一件事：這些業務到底能不能真的扣在一起、發揮綜效？
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