《財報裡的故事FY26 Q4- Marriott萬豪集團4 》

回到 2020 年疫情爆發、全球旅遊幾乎停擺的那段時間。飯店一間間空下來，萬豪的營收也像斷崖一樣往下掉。照理說，一家靠旅客入住才能賺錢的公司，這時候應該只能被動挨打。

但萬豪反而做了一個很有趣的動作：它去跟 JPMorgan Chase 和 American Express 重新談了 Bonvoy 聯名信用卡合約。結果是——Chase 先付了 5.7 億美元，美國運通 也用 3.5 億美元 預先買下一批 Bonvoy 點數。兩筆加起來，直接進帳 9.2 億美元現金。

這代表什麼？飯店可以暫時沒人住，但你手上的 Bonvoy 點數、你的消費習慣、你的住宿偏好，對銀行來說依然是有價值的資產。就算在封控最嚴的時候，銀行也願意掏出真金白銀，先把「未來讓你用點數兌換」的權利買下來。

當然，這筆錢也不是天上掉下來的。萬豪等於把未來幾年的信用卡相關收入先拿到手，後續再在合約期間內逐步認列。

但它也清楚說明了一件事：能把信用提前變現的人，跟只能等現金流慢慢回來的人，在危機來臨時的底氣完全不同。

或許這才是萬豪「輕資產 (asset-light)」模式最有說服力的一次示範：房間數量可以一夕歸零，但會員數據與品牌信任的價值，卻一直還在。

《財報裡的故事FY26 Q4- Marriott萬豪集團3 》

如果你手上有一張 Bonvoy 聯名信用卡，每次拿它去超市買菜、加油、網購，你會累積 Bonvoy 點數。但同時，發卡銀行也要為此付一筆錢給萬豪。因為銀行需要萬豪授權它們，使用 Bonvoy 的品牌和點數系統。

這就是華爾街這次真正興奮的原因。萬豪在 2026 年的財測裡預估，聯名信用卡手續費將成長約 35%。

財務長 Oberg 解釋，其中一個關鍵原因是萬豪成功修改了合約，拉高了銀行支付的「權利金費率, royalty rate」。根據高盛分析師的估算，光這項調整就比市場預期多出約 2 億美元。而且這筆收入幾乎不需要額外成本。

2025 年全年，聯名卡手續費達到 7.16 億美元。你的日常消費，其實正在源源不斷地幫萬豪創造收入。而 Bonvoy 的 2.71 億會員，就是萬豪跟銀行談判時最大的籌碼。會員愈多，銀行愈願意付更高的價錢。

某種程度上，你每刷一次卡，都在讓萬豪的談判地位變得更強。

《財報裡的故事FY26 Q4- Marriott萬豪集團2 》

假設你去年住的那間萬豪，一晚收 300 美元。今年同一間房漲到了 330 美元。多出來的 30 美元，你可能以為是飯店老闆賺走。

但實際情況是，萬豪對加盟飯店收取的各項費用，依品牌和合約不同，綜合下來大約佔總營收的 7% 到 14%。涵蓋品牌授權、訂房系統、Bonvoy 會員計畫和行銷等項目。由萬豪管理的飯店還要另外付基本管理費，業界慣例大約是總營收的 2% 到 5%。

這裡有個容易被忽略的細節。這些費用是按「總營收」抽成的，跟飯店業主最終賺不賺錢，並沒有直接關係。

也因為這樣，當通膨把房價從 300 推到 330 美元，萬豪的抽成自動會跟著增加。但與此同時，水電漲、薪資漲、食材漲，這些多出來的成本，還是全部由飯店業主自己吸收。

旅遊產業情報平台 Skift 在 2025 年第三季時，就觀察到一個有意思的現象。萬豪的基本管理費和加盟費，還在持續成長，但與飯店獲利掛鉤的「績效獎勵費, incentive management fees」在上半年幾乎沒有增長。雖然第四季的績效獎勵費大幅回升了 16%，全年仍只成長約 3%。

換句話說，飯店營收確實越來越多，但業主的利潤成長速度，卻明顯跟不上。

通膨對萬豪來說是順風，對加盟業主來說卻辛苦多了。這個差距，看來不只影響萬豪一家。希爾頓、凱悅等同業也都有同樣的現象。

《財報裡的故事FY26 Q4- Marriott萬豪集團1 》

全球最大連鎖旅宿集團萬豪國際 (Marriott International) 旗下超過 9,800 間飯店，自有或租賃的只有大約 50 間，佔不到 1%。你住的那棟建築物，包括裡面的床、地毯和早餐吧，資產大多都不在萬豪名下。

但萬豪在 2025 年第四季交出的成績單依然很漂亮：營收 66.9 億美元，扣除代收代付後的營業利潤率，高達六、七成。

每股盈餘 2.58 美元，比分析師預估的低了一點。照理說，獲利沒達標，股價應該不太好看才對。但萬豪在財報公布當天反而大漲超過 9%。

如果把視線從這些數字拉遠一點，你會發現這份財報真正有意思的地方，跟「賺多少錢」的關係不大。它更像是在回答一個結構性的問題：一家幾乎不擁有飯店的公司，為什麼反而是這個產業裡面最賺錢的？

答案，或許就藏在你日常消費的每一個環節裡。

《一直想喝水》

運動本身，就會刺激抗利尿激素分泌。也就是說，就算血液已經被稀釋，腎臟還是被指令「先不要排水」。

生活中就會看到，其實不太渴，卻一直喝，喝完反而更不舒服，腦霧、注意力下降，這不是缺水，是水進錯地方。

研究也很清楚，這正是運動相關低血鈉症最典型的路徑之一。

疲勞不是靠一直喝水解決，長時間運動一定要搭配電解質，一旦出現神經不舒服的症狀，先停水，比再喝一口更重要。

最後，請記住的一個觀念，運動對腎臟的影響，真的一直都是好處跟風險並存。規律、適度的運動，對心血管、代謝、慢性發炎都很有幫助，長期來看，對腎臟也是加分。但這篇研究也提醒我們運動的影響，從來不是一體適用。

強度、時間、天氣、水分補得對不對，這些條件，會決定腎臟承受的是訓練，還是負擔。真正對腎臟好的運動，不是拼到極限，而是懂得在對的時候出力，在該停的時候收手。當我們願意多聽一點身體的聲音，腎臟就會默默站在我們身後，陪我們走得更久、更穩。

《運動後怎麼越來越累》

「是不是年紀大？以前不會這樣。」

但從這篇研究來看，真正的原因常常是，運動強度或時間太高，活性氧大量堆積，腎臟跟肌肉的修復節律被打亂，腎臟本身是高代謝、很耗氧的器官。當氧化壓力太高，它會先進入一種「撐著，但效率下降」的狀態。

生活中就會出現，疲勞拖很久，睡了還是覺得沒補到，肌肉修復變慢，這在慢性發炎型體質、睡眠不好、長期壓力大的人身上，特別明顯。

這時候，真的不是再逼自己運動。而是把強度調低、恢復時間拉長，運動前後避免使用非類固醇消炎止痛藥，把睡眠跟修復重新放回生活的中心。

《體重跟頭暈》

運動前後量體重，這件事真的很簡單，卻非常誠實。

體重下降，代表水排掉了。

體重沒什麼變，甚至還變重，卻開始覺得噁心、頭暈，這時反而要小心。

從分子層面來看，這牽涉到腎臟濾過率下降、水分分布亂掉，鈉被過度稀釋。這正是運動相關低血鈉症最早期的警訊。研究也發現，這種風險在長時間耐力運動、女性、體脂比較高、肌肉量比較少、補水機會很多的人身上，特別常見。

體重每少一公斤，補回大約一點五公升液體，如果體重沒有下降，就先不要再喝。