無涯理境歸言外，有限文章付世間
「人的一切痛苦，本質上都是對自己無能的憤怒。」 我覺得說得不是很準確。我感覺那些痛苦不是對自己無能的憤怒，而是對自己無權的憤怒。
有能力不一定能改變世界，但是有權力可以……至少可以改變你權力範圍之內的世界。可惜能力不一定能幫你取得權力，當然憤怒就更不能。權力大概是這個世界上最稀缺的東西，因為它只有那麼多。爭奪權力永遠都是一個零和博弈，社會再進步，數學也不允許每個人都能管上五十個人。
所以取得權力是不容易的。事實上有職位也不等於就有權力。可能你是公司 CEO 的小舅子而且畢業于清華大學，你被任命為這個團隊的主管，你擁有完全的程式正義，但是別人就是不聽你指揮，給你來個陽奉陰違，你也沒辦法。
那怎麼才能獲得權力呢？這是咱們中國人最喜歡研究的課題。古往今來有無數講權謀的書，還有更多的人是從歷史典故、甚至是從小說裡琢磨權謀……這些學習方法效率太低而且也不科學。
事實上權力也可以用科學方法研究，而且科學家一直都在研究權力。看小說不如看歷史，看歷史不如看科學論文。綜合當前科學理解，要想取得權力，總共有四個手段。
這份年報一路看下來，並不只是巴菲特交棒，而是波克夏的整套經營邏輯，正在慢慢換檔。
它一方面在保險端面對產業結構性的轉變，從自駕車到理賠成本攀升，整個定價邏輯都在被重塑。另一方面在鐵路業務上，開始用白紙黑字的效率對標去檢視每一塊錢的產出。
同時，它對 AI 的姿態也很有意思：嘴上說「等等看」，手上卻已經買進了 Google。這種「行動上務實、語氣上保守」的風格，或許正是波克夏在不確定年代裡的生存哲學。
接下來要看的，是少了巴菲特後，波克夏還能不能照樣把「無聊生意」做成傳奇。如果依舊可以，那就真的厲害了。
不過，真正讓人很難忽略的，還有波克夏手上那筆愈放愈大的現金。
2025 年底，波克夏手上的現金與短期國庫券合計超過 3,700 億美元，再創歷史新高。阿貝爾在信裡的說法倒也很直白：「我們永遠更希望擁有具生產力的企業，而不是持有國庫券」。
但波克夏對 AI 浪潮的態度，或許是這份年報裡最耐人尋味的一塊拼圖。
賈恩在股東會上承認，AI 在保險領域會是一個「真正的遊戲規則改變者, real game changer」。但他也很坦白地說，波克夏「不太擅長當最快或最先行動的人」，寧可等到機會「結晶化, crystallises」再出手。目前各個保險子公司確實在小規模試驗 AI，但還談不上什麼大規模投入。
然而，波克夏的投資組合卻在 2025 年第三季悄悄買進了將近 1,800 萬股 Alphabet (Google 母公司) 的股票，當時市值約 43 億美元。到了第四季，波克夏甚至減持了 Amazon，卻繼續持有 Alphabet。
這個動作某種程度上，透露了波克夏對 AI 的真實判斷。它不急著在自己的業務裡大舉投入 AI，但它願意透過持有那些已經在 AI 領域佔據有利位置的企業，間接參與這個趨勢。這其實很「波克夏」。它不追技術本身，它追的是技術帶來的「持久競爭優勢, durable competitive advantage」。
再來看波克夏旗下，北美貨運鐵路公司 BNSF。
2025 年的營業利潤率提升到 34.5%，營運費用也下降了 3.7%。照理說，應該是值得高興的進步。
但阿貝爾在年報裡的語氣卻出乎意料地嚴厲。他指出 BNSF 的營業比率 65.5% 跟「同業最佳水準, the industry's best」之間的差距「還是太大」。他沒有點名對手，但市場都知道他說的是誰：聯合太平洋鐵路 (Union Pacific) 在同一年交出了 59.8% 的營業比率，兩者差了 5.7 個百分點。
換算成現金，每縮小一個百分點就多出約 2.3 億美元。他說，如果未來幾年看不到「實質的改善, substantial improvement」，他會感到失望。
這個差距為什麼這麼難關閉？從數據來看，BNSF 在 2025 年的利潤改善，主要靠的是成本壓縮：跟工會達成的人力重新配置協議省下了一筆大額支出，燃料價格也剛好下降。但營收端幾乎沒有成長，全年貨運量只微增 0.3%，而且工業品運輸量還下滑了 4.6%。
換句話說，目前的改善大多是「省出來」的，而不是「賺出來」的。這種模式的天花板很明顯。
有趣的是，BNSF 在 2025 年成立了自己的內部技術部門 bnsf | tech，開始自行開發系統取代外部軟體。這或許是它追趕效率差距的長期佈局，但短期內能不能見效，還很難說。
波克夏最核心的保險引擎 GEICO，在 2025 年交出了 68 億美元的稅前承保利潤。看起來不差，但跟前一年的 78 億相比，其實下滑了將近 13%。
近因很明確：過去幾年靠著大幅漲價修復的利潤，正在被客戶流失慢慢侵蝕。GEICO 的承保費用率從 9.7% 跳升到 12.4%，代表它正在砸更多廣告費去「買回」那些被漲價逼走的客戶。阿貝爾在信裡也坦承，同業已經開始降價，GEICO 在 2026 年或許會面臨更大的留客壓力。
但更值得關注的，其實是車險這個產業的結構性轉變。
波克夏保險副董事長賈恩 (Ajit Jain) 在 2025 年股東會上被問到自駕車對 GEICO 的衝擊時，給了一個很直白的回答。他說，一旦自駕車成為現實，車險的邏輯會「劇烈改變, change dramatically」，從保「駕駛人的失誤」變成保「機器和軟體的失靈」。責任的主體會從個人轉向車廠和技術供應商。
不過，巴菲特的回應倒也很有意思。他指出，1950 年代一張 GEICO 保單大約 40 美元，現在動輒 2,000 美元，但同期每一億英里的車禍死亡人數從六人降到了一人多。換句話說，開車已經安全了很多倍，但保費反而漲了 50 倍。這背後的邏輯是：車子愈來愈精密，修一台車的成本遠比以前高。
這其實是當前車險產業最核心的矛盾。先進駕駛輔助系統確實讓事故頻率下降了，但每一次碰撞的理賠金額卻在上升，因為感測器、鏡頭和軟體系統的維修費用遠比傳統零件貴得多。
GEICO 的年報數據也印證了這一點：2025 年車損理賠頻率下降了一到三個百分點，但平均理賠嚴重度卻上升了二到四個百分點。
所以，自駕車對 GEICO 的威脅，或許不是「突然沒人需要買車險」，而是整套定價邏輯都得重新建立，而且這個過渡期很可能長達十年以上。
說穿了，未來車險業比的，恐怕不只是誰的資本更厚，而是誰能更早學會，替一個「人和機器共用道路」的新世界定價。
橫跨保險、鐵路、能源與製造業的全球巨型控股集團，波克夏海瑟威 (Berkshire Hathaway) 在今年初交出了 2025 全年成績單。帳面上的數字確實不太好看，歸屬股東的淨利潤從前一年的 890 億美元降到 670 億美元，跌了大約兩成五。
不過，這個淨利數字其實不太能反映真實經營狀況。波克夏的帳面獲利，常會被未實現的股票投資損益大幅拉動。光是 2025 年對卡夫亨氏 (Kraft Heinz) 和西方石油 (Occidental Petroleum) 的資產減損，就超過 80 億美元。若先撇開這些帳面波動，本業當年仍產出約 460 億美元的營運現金流，高於過去五年平均的 400 億美元。
從更長的時間軸來看，這份年報真正值得讀的地方，或許是波克夏正在經歷一場比執行長交接更深層的轉變。
巴菲特 (Warren Buffett) 在 2025 年 5 月的股東會上宣布將於年底交棒，12 月底正式把執行長的位子交給了阿貝爾 (Greg Abel)，自己留任董事長。
而阿貝爾在他的第一封股東信裡，雖然也提到了核心持股和兩筆新收購，但花了更大的篇幅在闡述「文化」「紀律」和「問責」這些看起來很抽象的東西。
這更像是一個訊號：波克夏正從「靠天才直覺找到被低估資產」的時代，逐漸走向「用系統化的營運紀律，從既有資產裡擠出更多價值」。
所以，想培養品味，需要讓自己多待在一種—— 「我不知道它是什麼，但這裡面好像有點意思」，這種狀態。這種狀態大多數人受不了。我們之前也提到過，命名、歸類，可以讓情緒感知的顆粒度更細。
在實操中，你會發現，絕大多數時候，我們都是在用已有的名字來給感受命名。你的感受沒有變，醫生告訴你，這叫ADHD，你一下子舒服了，好像把罪魁禍首抓到了。這種方法很高效，它就是典型的第一條路徑。但你有沒有想過，你的ADHD和別人的ADHD，其實是不太一樣的？
實際上，每個有ADHD的人，彼此之間的感受也都不一樣。當你統一命名的時候，既捕捉到了共性，也抹殺掉了差別。而新秩序其實存在於抹殺掉的差別裡。品味就是保留那種差別，讓秩序和混亂共存。
最後，總結一下內容：
「人的一切痛苦，本質上都是對自己無能的憤怒。」 我覺得說得不是很準確。我感覺那些痛苦不是對自己無能的憤怒，而是對自己無權的憤怒。 有能力不一定能改變世界，但是有權力可以……至少可以改變你權力範圍之內的世界。可惜能力不一定能幫你取得權力，當然憤怒就更不能。權力大概是這個世界上最稀缺...
