打開 Google 搜尋，最上面那段 AI 幫你整理好的答案，現在已經是很多人找資料的第一站；能繼續追問的 AI Mode，每個月也有超過 10 億人在用。就在這種習慣被悄悄改寫的同時，Google 交出了一份讀起來很矛盾的成績單。
第二季營收 1,198 億美元，年增 24%。雲端加速到 82% 的成長，單季衝上 248 億美元，營業利益率從一年前的 20.7% 拉到 35.6%。手上還沒認列的訂單，一季之間增加超過 500 億，累積到 5,140 億美元。
但財報公布後，盤後股價一度走跌。上一季雲端成長 63% 時，市場開心地把股價推高將近一成；這一季雲端衝到 82%，投資人反而掉頭賣出，這也太怪了吧。
問題出在漂亮數字的組成。淨利 1,121 億美元、年增將近三倍，但其中 990 億美元只是持股的帳面重估，沒有真的收到錢。剔掉之後，每股盈餘 2.85 美元，小輸市場預期的 2.89 美元。
現金那邊更緊。資本支出 449 億美元超過整季的營業現金流，自由現金流轉為負的 59 億美元，是二十多年來第一次。全年預估又上調到 1,950 至 2,050 億美元。
把視角挪開一點，變的其實是市場拿來衡量 Google 的那把尺。上一季大家問的是 AI 會不會把搜尋給吃掉；這一季，問題換成了這麼會賺，為什麼還要一直繼續燒錢。
而這份財報最值得讀的，是 Google 給的答案跟其他人都不太一樣。當多數公司在比誰的模型最聰明，Google 賭的是另一件事：把 AI 的整條供應鏈，從最底層的晶片到最上層的入口，全部握在自己手上，再用別人做不到的成本，把價值一層一層收下來。
只是這條鏈上的每一個環節，大家都在睜大眼睛看。
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