這一季的 Non-GAAP 毛利率是 75.2%，是近六個季度的新高。但如果你只看這個數字，其實會錯過整段故事最精彩的部分。
回到一年前，2026 財年的第一季，輝達因為 H20 晶片的出口管制，一口氣沖銷了 45 億美元的庫存和採購承諾。那一季的毛利率直接砸到 61%。對一家長期維持在七成五左右的公司來說，這是非常痛的一刀。
接下來的修復過程走了整整四個季度。第二季回到 72.7%，第三季拉上 73.6%，到了第四季終於站回 75.2%。這條弧線之所以困難，是因為輝達同時在做兩件事。一邊消化 H20 的損失，一邊把整個產品線從 Hopper 架構轉向更複雜的 Blackwell 全機櫃系統。
照理說，新架構在量產初期的良率和成本壓力，應該會讓毛利率再往下探才對。但財務長的說法是，Blackwell 的產品組合和成本結構改善得比預期快，加上存貨提列減少，利潤率反而加速回升了。這個執行力很驚人，也頗逼人。
更有意思的是輝達接下來做的事。它宣布從下一季開始，把「以股代酬, stock-based compensation」正式納入 Non-GAAP 指標。這筆費用每季大約 19 億美元。
矽谷科技公司長期以來習慣把員工股票薪酬當成「非現金支出」剔除，讓調整後獲利好看一些。輝達現在主動把它算回來，理由是這就是真實的人才成本。
它為什麼敢這樣做？這一季光是自由現金流就有 350 億美元，全年 970 億美元。即使加上 SBC，下一季的毛利率指引依然穩穩維持在 75%。
換句話說，毛利率的修復只是表面上看得到的成績。真正的新訊號，是輝達開始用這份底氣去重新定義行業的財務透明標準。而那些還在依賴 Non-GAAP 粉飾獲利的公司，日子或許就不見得那麼好過了。
沒有留言:
發佈留言